| dc.description.abstract | Formålet med denne masteroppgaven er å undersøke om innsidere på Oslo Børs oppnår en kortsiktig unormal avkastning, og om utsidere kan ta del i avkastningen ved å følge handlene deres. Med unormal avkastning mener vi avkastningen som oppstår utover selskapets forventede avkastning. For å undersøke dette har vi benyttet oss av et event-studie, der eventene vi undersøker er innsidehandler. I et event-studie har vi muligheten til å undersøke effekten en event har på aksjekurser ved at alle eventenes handelsdag, t, blir satt til 0. Deretter kan vi regne den unormale avkastningen i dagene i for- og etterkant av at innsidehandlene publiseres (t = -2, -1, 0, 1, 2). Når vi legger sammen disse får vi eventens kumulative unormale avkastning, som sier hvor mye selve eventen har å si for et selskaps kursutvikling.
«Oppnår innsidere en signifikant kortsiktig unormal avkastning på Oslo Børs, og har utsidere mulighet til å oppnå det samme ved å følge innsidernes investeringer?»
For å undersøke vår problemstilling startet vi med 4445 innsidehandler, men endte til slutt opp med 1376 handler etter at vi benyttet oss av våre seleksjonskriterier. Kriteriene vi benyttet oss av er knyttet til handelsstørrelse, kun rene kjøp og salg (ingen opsjoner- og terminkontrakter) og likviditetskrav til selskapene. Kriteriene våre gjør at resultatene våre kun er gjeldende for handler med verdi over 50 000 kr, i de likvide selskapene listet på Oslo Børs. Etter dette kategoriserte vi handlene etter roller, sektor, ordrestørrelse, innsidernes beholdningsendring og om de var storaksjonærer eller ikke. Begrunnelsen for disse grupperingene er at det er innen disse kategoriene vi antar at markedet reagerer forskjellig ut ifra, og at de ulike kategoriene derfor oppnår forskjellig unormal avkastning.
En sentral teori som går igjen i oppgaven vår er teorien om markedseffisiens. Hvor effisient markedene er, og hvordan markedene reagerer på ny offentlig informasjon er avgjørende for avkastningen både innsidere og utsidere oppnår. Innsidehandler blir som regel publisert via NewsWeb dagen etter at innsideren har handlet. Når handelen publiseres vil handelen være å regne som offentlig tilgjengelig informasjon. Hvordan markedet tolker informasjonen vil være avgjørende i forhold til aksjenes kursutvikling, og derfor innsidernes og utsidernes avkastning. Desto raskere den nye informasjonen reflekteres i aksjeprisene, desto mer tidkrevende vil det være for utsidere å ta del i avkastningen, ettersom de må overvåke nyhetsmeldingene aktivt og tolke ny informasjon raskt.
I vår analyse har vi testet totalt 620 nullhypoteser, og har følgelig 620 alternativhypoteser. Grunnen til vårt høye antall hypoteser er at vi har hypoteser for to rene kjøp og salg, seks innsiderroller, ti sektorer, seks ordrestørrelser, fem beholdningsendringer og to storaksjonærkategorier. For disse har vi både kjøp og salg, fem event-vinduer og testet både med og uten andre innsidehandler i event-vinduene. Den multiplikative effekten gjør at dette blir (2+6+10+6+5+2)*2*5*2 = 620. Av disse har vi signifikante funn i 172 av hypotesene.
Av de signifikante resultatene våre finner vi sterke signaler på at innsidere faktisk oppnår unormal avkastning, men er noe mer tvilende til om utsidere gjør det samme ved å følge innsidernes handler. Fra innsideren kjøper og tre dager etter handelen (-1, 2) for alle kjøp uavhengig av grupperinger oppnår innsideren 1,4 % unormal avkastning i vinduet som ikke inkluderer andre innsidehandler. Når vi tar med andre handler øker avkastningen til 2,1 % i samme event-vindu. Dette tyder på at flere innsidehandler er med på å aggregere innsideeffekten og derfor også markedets reaksjon på innsidehandler. Når vi inkluderer alle handler for salg er det motsatt effekt, ettersom den negative effekten av et innsidesalg blir mindre negativ når vi inkluderer flere innsidehandler i event-vinduet. Begrunnelsen for dette er at det generelt sett er flere innsidekjøp enn innsidesalg, og det er derfor rimelig at det er flere innsidekjøp i samme event-vindu som er med på å begrense den negative utviklingen.
I de forskjellige analysene finner vi også at innsidehandelens ordrestørrelse og beholdningsendring er utslagsgivende i størrelsen på den unormale avkastningen. Desto større ordrestørrelse og beholdningsendring, desto større er den unormale avkastningen. For kategorien roller kan vi ikke direkte konkludere med at noen roller er bedre enn andre. Det er fordi vi for enkelte roller kun har signifikante resultater i vinduet som inkluderer andre innsidehandler i event-vinduet. Følgelig vet vi ikke om deres unormale avkastning kommer som en følge av rollen de besitter, eller fordi andre roller ofte kjøper samtidig. For å trekke frem en rolle som presterer bra kan vi trekke frem CEO, som i vinduet (0, 2) oppnådde 2,7 % unormal avkastning. Her er det verdt å merke seg at 2,4 %-poeng av avkastningen oppstod på dagen innsidehandlene publiseres. For sektorer er de fleste funnene våre også knyttet til vinduene inkludert andre innsidehandler, og da er det sektoren helsevern som presterer best med i overkant av 5 % avkastning i samtlige event-vinduene.
Grunnen til at vi er tvilende på om utsidere kan profittere på å følge innsiders handler er at den største delen av unormal avkastning er knyttet til publiseringsdagen. Selv om vi er tvilende til dette, så utelukker vi det derimot ikke, men utsideren er avhengig av å ta del i avkastningen som oppstår samme dag som innsidehandelen publiseres. Dette vil være både tidkrevende og en kompetansekrevende prosess, der man må tolke informasjonen raskt og handle deretter. Selv om vi finner at innsidere kan oppnå unormal avkastning gitt at de er raske i å tolke handelen og investere selv, er det viktig å presisere at det å handle etter innsidehandler for å selv oppnå kortsiktig unormal avkastning langt fra er en risikofri investeringsstrategi. Datamaterialet vårt bygger på et stort antall innsidehandler, og det vil være urealistisk å tro at en utsider vil kunne ta del i alle handlene. Et annet poeng er at denne masteroppgaven er basert på historiske data, og det er ikke nødvendigvis slik at fremtidens innsidehandler blir å reagere på samme måte. På grunn av dette konkluderer vi med at utsidere kan oppnå kortsiktig unormal avkastning, men er avhengige av sterk kompetanse på området for å tolke innsidehandlene riktig, og for å vite når man skal, og når man ikke skal følge innsidernes handler. | no_NO |
